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近年来私募产品规模增长迅速，随着单一策略拥挤度提升，管理人普遍开始向复合策略方向发展，个别传统维度对策略的业绩区分度减弱。复杂多变的市场环境下，管理人的投资风格和习惯很大程度上会使策略表现呈现阶段性的波动。因此，如何合理地识别和定义当下策略所处的交易环境，从而评估未来一定时间内盈利或亏损的空间在FOF 配置层面具有较大的实际意义。

FOF 投资决策通常包含战略配置和战术配置这两个部分，下沉到操作层面即大类资产的确定和基金的优选配置。我们计划采用自下而上的方法，先设计出能够统一评价大部分策略的科学指标，随后通过每一类标的资产下产品的整体评分来度量该类资产在未来的表现。关于收益测度和模型使用，不同的投资组合下的风险收益特征也不尽相同。比如，采用绝对收益测算的策略比相对收益下更保守，风险也更小。一个准确且具有前瞻性的评分系统往往包含了风险和收益两个维度信息，但未必是常规使用的如Sharpe、Jensen 和Calmar 等比值，也不一定是Alpha 与Beta 捕获率的结合，而可能是现有指标的动态综合体。这是由于每个大类标的资产波动和周期不同，在调仓后一些策略的风险收益特征会发生转换。本文通过历史数据回归分析，详细对各类型的策略在不同周期下的特征进行分析和归因。

经过实证研究发现：

1、通过各指标评分构建的全策略FOF 组合在样本期间内都存在一定的超额收益，月初调仓情况下基于索提诺比率构建的组合超额年化收益率最大，达29.69%，月末调仓情况下基于上行捕获收益率构建的组合超额年化收益最大，为27.38%。且当市场处于下降行情时，下行捕捉率指标构建的FOF 组合的风险控制能力较为突出且整体波动水平较小。

2、基于不同调仓时间构建的全策略FOF 组合在统计区间内均有不错的业绩表现，策略平均卡玛比率为2.71，其中月初调仓构建的FOF 组合在收益与风险两个方面都略强于月末调仓的情况。

3、回测区间内全策略FOF 组合中债券策略基金的持仓比重在历史各统计区间内都较为稳定，平均持仓比重为55%，而股票多头与管理期货类持仓具有一定的时变特征。